歷史迴響：從兩次大戰間的經濟週期看凱因斯的投資智慧與現實啟示
當我們翻開世界經濟史的厚重卷冊，不僅是為了追溯過往，更是為了在歷史的脈絡中尋找當下所處經濟週期的座標。若將個人命運從宏觀敘事中抽離，這段歷史便失去了對財富增長的借鏡意義。今天，我們將深入1918至1939年這段動盪歲月，剖析一戰後的經濟困局、大蕭條的成因，以及經濟學巨匠凱恩斯如何將理論轉化為驚人的投資實踐——這位被世人銘記的經濟學家，實則是20世紀最被低估的投資大師之一。
一、凡爾賽的陷阱：被忽視的預言與貨幣做空的教訓
1918年一戰結束，歐洲大陸滿目瘡痍。戰勝國在巴黎和會上對德國開出天價賠款：1320億金馬克（相當於當時德國的10年GDP）。當時擔任英國財政部代表的凱因斯在《和平的經濟後果》中發出警告：榨乾德國將導致全歐經濟崩潰。他的邏輯鏈極為清晰——德國只能向美國舉債支付賠款 → 英法獲得賠款後需償還美國戰爭貸款 → 歐洲黃金儲備加速流向美國 → 歐洲貨幣緊縮、需求萎縮。
可惜政客們沉醉於勝利的狂歡。 1920年，堅信預判的凱因斯做空法郎和德國馬克，初期獲利豐厚。但德國馬克在年末意外反彈，高槓桿操作令其資產近乎清零。這次教訓讓他深刻體認到：市場情緒會扭曲經濟法則。他轉而將戰場轉向期貨市場，押注歐洲重建帶來的大宗商品需求。
二、商品期貨的逆襲：戰後需求與匯率混戰中的贏家策略
1920-1925年，凱因斯將資產配置轉向實體經濟復甦的"硬通貨"：羊毛、糧食、銅等生活與生產物資。彼時歐洲各國陷入"匯率傾銷戰"：英國為恢復貿易競爭力，1925年強行回歸金本位，將英鎊高估至戰前水準；法德等國競相貶值貨幣，同時築起關稅壁壘。
這種"以鄰為壑"的策略埋下惡果：1925-1929年，歐洲產能恢復但需求疲軟（黃金外流導致貨幣短缺），增長率持續下滑。而凱因斯的商品多頭部位卻因真實需求支撐逆勢上漲－工業金屬價格在關稅保護下相對堅挺，印證了他對"生產性資產抗跌性"的判斷。
三、金本位的桎梏：大蕭條如何被錯誤政策推向深淵
1929年華爾街股災引爆全球危機，但真正的導火線早已埋下。美國胡佛政府將衰退歸咎於"外國關稅壁壘"，1930年簽署《斯姆特-霍利關稅法》，對2萬種進口商品加稅60%。各國報復性反制，全球貿易額驟降66%。
此時金本位成為致命枷鎖：歐洲因黃金外流陷入通貨緊縮，卻無法增發貨幣刺激經濟。轉機出現在1931年9月－英國率先廢除金本位，英鎊兌黃金貶值30%。資金外流壓力緩解後，其工業產值在隔年回升8%。美國直到1934年才跟隨解綁黃金，而堅持金本位的法國到1936年已喪失30%工業產能。歷史證明：貨幣彈性決定復甦速度。
四、凱因斯的資產配置革命：從宏觀理論到財富成長的實證
當各國在政策泥淖中掙扎時，凱因斯正將經濟週期理論轉化為投資組合：
- 1929-1933年大蕭條低谷：重倉英國國債與黃金債券（避險屬性）
- 1933年羅斯福新政啟動後：將個人及管理的保險基金資產轉向公共事業股與礦產股
- 邏輯支撐：財政刺激將提振基建與軍工需求，礦業股成為通膨對沖工具
這項策略成效驚人：1936年其資產達5萬英鎊（相當於今4億人民幣）。而德國則走上另一條路——透過軍工擴張消化過剩產能，1933-1939年軍費開支暴增10倍，最終將歐洲拖入戰爭。
五、歷史的鏡像：當1929-1936週期在當代重現
今天我們站在相似的十字路口：
- 貨幣超發替代金本位：全球央行在2020年疫情中釋放的資金量超過一戰賠款的百倍
- 關稅幽靈再現：2018年中美互徵關稅涉及商品規模堪比斯姆特-霍利時期
- 軍工複合體擴張：俄烏衝突後歐洲軍費增速達冷戰以來峰值，德國2024年國防預算激增17%
凱因斯的智慧仍具啟示：
- 生產性資產優先：能源、貴金屬、工業金屬在滯脹期展現韌性（如2022年銅價跑贏美股20%）
- 地緣風險溢酬：黃金在央行購金潮中突破歷史高位，與1930年代黑市黃金邏輯暗合
- 政策滯後風險：當前各國升息週期與1937年美國錯誤緊縮的教訓如出一轍
結語：在周期中尋找確定性
兩次大戰間的歷史揭示了一個殘酷真相：經濟法則從不會因人的忽視而失效。凱因斯之所以能在學術與投資領域雙贏，在於他總是把握住三大錨點──貨幣信用週期、生產性資產價值、地緣政治對資源的再分配。當現代經濟體在債務泡沫與保護主義中重蹈覆轍時，我們更需警惕：歷史從不重複，但總押相同的韻腳。